一、

前言 最好的投资机会

“最好的投资机会”关键点有以下几个：

1.资本回报率——资本回报率很高；

2.买入价格——5倍市盈率交易；

3.收益质量——你相信公司收益的质量；

4.重新利用收益的能力——可以重新利用这些收益的很大一部分，以20%的回报率再投资；

5.评估正确的概率——如果你的评估是正确的。

第一章 步骤1：如何选公司

投资股票的第一步就是要思考：我要投资哪些公司的股票呢？

第一节 好生意和坏生意

根据好公司的定义，好公司能够继续好30年。假如一家公司只能好3年，那就不是好公司。

“好生意”有两个特点：

第一个，公司产品/服务的价格，能够抵御通货膨胀的影响；

第二个，为了赚更多的钱，不需要大量的资本投入。

“小投入、大产出”的生意如果能够持续，一定是个好生意。

投资者最好能具备和消费者沟通交流的能力，能从消费者的角度思考问题，这确实用不着高深的学术知识。

“好生意”的一大特点，就是产品/服务被深深地喜爱，消费者对其充满好感。

彼得·林奇讲的“逛商场、找股票”，其实是很好的方式。

投资要“多想、少做、慢慢等”。

但凡某某密集型，都不是好生意。

第二节 看得懂

“看得懂”可以精简为几个字：看10年。

“10年”是一种把目光放长远的形象说法。

投资就是要预见未来。你不会因为已经发生的事情得到回报，你只能因为未来将要发生的事情获得回报。只有在你洞察未来的时候过去才会对你有用，但是有时候过去并不能让你洞察未来。

两种不可取的做法：第一种是过于关注公司的短期经营成绩；第二种是太关注细节。

应该看的是长期前景如何。

找那种业务不会发生巨大变化的公司。

你只需要停留在你能理解的能力范围，寻找那些以低于其价值的价格出手的东西。

“不熟不做”，这是一条投资的基本常识。

能力圈的大小不是最重要的，最重要的是待在能力圈里。

“新闻记者式”的公司研究方式有几个关键点：

第一个，你要非常熟悉公司的产品，至少要有机会做到非常熟悉；

第二个，要理解一家公司，就要看大量的年报和公司披露的信息。

第三个，是“沉浸其中”。

第四个，如果这是你的私人公司，这到底是不是个好生意？它到底值多少钱？

第五个，有什么是我不知道却需要知道的？

第六个，写故事，一个自己都讲不圆的投资机会，一定是一个自己没想明白的投资机会。

在巴菲特的体系里，确定性是投资一家公司的前提。具体一点说，能否在某种程度上“预估”一家公司未来的自由现金流，这是巴菲特投资一家公司的前提。

想要判断一家公司是否拥有足够的确定性，就是“熟能生巧”，持续投入时间、精力去研究公司，慢慢形成一些自己的标准。

经济学不是非此即彼的自然科学，而是一门社会科学，是一种解释性框架，每个流派都是在自己的框架内解释经济现象，各有各的道理。

忽略那些重要但不可知的事情，缩小你的思考范围，聚焦到可知、重要的事物上。

第三节 企业文化

巴菲特最不相信自己能做到的事情就是改变别人。

投资要成功，你得盯着球、提高球技，盯着计分牌是没有任何作用的。

持续思考如何增强企业的竞争优势，也就是护城河。

竞争优势最核心的本质是：很好地满足客户需求。

管理层要做到“眼光向外、用户导向”。

第二章 步骤2：如何估值

第一节 估值的因素

任何资产的内在价值，都是这个资产未来所有自由现金流的折现。

“未来的自由现金流”如何确定？

选取你能理解的生意，内在价值是模糊的/没有完美答案，关键在于理解生意和预测未来的现金流，一定要对自己的预测感觉很好。

折现率如何选取？

折现率的选择，应该是在无风险收益率的基础上，加上一定的溢价。

公司的确定性越高，需要的溢价就越低。

巴菲特曾多次表示：第一，不确定的生意就不应该估值；第二，只要估值，就应该用同样的折现率。

第二节 找到一目了然的好公司

在什么情况下，估值显得“一目了然”呢？

如果你能遇到一个投资机会，具备“任何进一步的细化分析都将是浪费时间”的特点，那么，这就是巴菲特所说的“那种一目了然到好像在向你大叫”的投资机会了。

一家公司的永续价值=当前的收益÷（折现率−永续增长率）

第三章 步骤3：如何交易

第一节 买入

在进行机会成本的比较时，你内心应该有一个“最低标尺”。

如果一只股票不能给你带来一定数量的预期收益率，你的这种投资行为可能就是不划算的。

买股票就是买公司，生意的价值最重要。

买进企业的方法就是假设股市不存在。

第二节 仓位

每个人的投资体系都要做到逻辑自洽、相互照应，切记不可照葫芦画瓢地单学一个动作；更重要的是弄清楚背后的逻辑和适用条件，并取其精华去其糟粕，找到最适合自己的方式。

第三节 持有

世界一直在变，我们不可能因为世界发生了一点变化，一家公司的竞争优势比过去多了或少了一点，就调整投资组合。但是，我们要保持警惕，时时刻刻要思考，盯着是否出现了可能改变格局的重大变化。

第四节 卖出

真正的好公司，是非常难找的。所以，如果你找到了好公司并且在合适的价格买入了，最好的做法就是“干坐着，假装股市不存在”。

第五节 犯错

犯错不可避免，无论你多么努力，你都会犯错，重要的是犯错的性质以及后果。

价格，是投资中唯一完全由我们决定的因素。

第四章 天生投资者的特质

投资最重要的不是高智商，而是现实主义和自律。如果你现实而自律，你不需要特别聪明，就能做好投资。

第一节 珍贵的品质

现实其实是理性的意思，还需要拥有独立决策的意愿。

并不是说要冲动地做决定，而是说要有顶着压力、独立做出高质量决策的意愿。

你的体系是否能适应罕见的事件——最低限度是从极端事件中生存下来。

第二节 榜样的做法

没有什么比观察企业如何运作更能帮助你对企业的未来做出判断。

当你明白什么东西是非常有竞争力的，什么东西并不那么有竞争力，以及为什么会这样，这样都会增加你的知识。

如果你懂商业，你就懂投资。

投资只是资本配置方面的业务决策。

在芒格的眼中，巴菲特能做好投资的原因：

我观察沃伦很多很多年了，他大部分时间在那坐着阅读、思考，偶尔打电话或者当面和别人沟通。伯克希尔的成功还有个秘诀：当不需要做任何事情的时候，沃伦特别擅长什么都不做。

第五章 投资者理想的大结局

第一节 为谁工作

为自己工作。

第二节 赚钱和消费

不为金钱所累，才能让富人幸福，钱超过了一定的限度，并不是钱越多就越幸福，所以，别过分热衷于延迟满足。

第三节 和爱的人在一起

本书作者“villike”雪球十大影响力用户，《证券市场周刊》特约作者，希望通

过独立分析，赚取财富、追求财务自由，也希望帮他人在这条路上，走得更快、更好。

本书字数10万字。

中国经济出版社。

2023年6月第1版第1次印刷。