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最近市场对“第三季报”的热议，往往聚焦谁能跑出超预期、谁又可能踩到隐性风险。

结合中金对A股上市公司三季报的前瞻观点，可以看到一个很清晰的逻辑：在基数效应和宏观底色共同作用下，2025年三季度的盈利增速与结构分化将会更加明显。

本文以中金的判断为线索，结合公开数据与行业特征，尝试梳理可能出现“亮点”和“超预期”的赛道与标的。

核心问题是：哪些板块的韧性最强？

哪些板块存在修复与超预期的概率？

答案并非单一，而是需要在行业周期、价格传导、成本端压力与海外需求等多维度综合判断。

宏观与基数的支撑正在逐步显现。

中金披露的口径显示，2025年1-8月A股工业企业利润同比仅 +0.9%，但8月单月利润同比已经从此前的负增长快速抬升至 +20.4%，这在很大程度上来自基数效应和部分损益项的改善。

这一趋势为三季报的盈利基础提供了支撑。

更重要的是，通过中金覆盖样本的自下而上分析，三季度A股整体归母净利润同比增速约5.8%，非金融行业约8.2%，均高于二季度水平。

这意味着在行业结构分化的背景下，仍然存在“分化中的机会”——并非所有板块都走强，但确实有若干领域具备兑现超预期的条件。

有色与贵金属的韧性来自哪里

在化工与原材料板块里，整体表现仍偏平淡，但有色板块和贵金属相关的细分赛道出现了结构性机会。

具体而言，化工在7-8月进入传统淡季，叠加9月需求不旺，价格同比和环比回落，盈利表现趋于平淡。

不过，制冷剂、磷肥等细分领域因为价格传导、库存结构调整与需求端的结构性改善，或会出现盈利的相对跃升。

原材料方面，尤其是有色金属，随着需求回暖的预期升温、价格逐步回升，以及黄金等贵金属价格再创新高，相关企业的业绩弹性有望释放。

煤炭方面，供给收缩叠加需求回暖，价格有回升空间；钢铁方面，虽然上游炉料价格坚挺、需求偏弱、产能充足压制利润，但环比可能小幅回升、同比仍为正。

综合看，化工与原材料中的“有色+贵金属+新能源材料”相关企业，具备在三季报中兑现韧性的条件。

制造业的向好信号

细分领域里，机械与储能等板块显现出一定的向好迹象。

制造业方面，工控领域7-9月订单表现相对稳健，但结算周期和收入结构的拖累，短期内仍可能限制全面放量的兑现速度。

机械行业在外需结构性机会的支撑下，需求企稳的确定性较强。

军工板块在上半年需求回暖和三季度低基数的支撑下，相关上游环节有望继续景气，但收入确认节奏的差异可能带来阶段性波动。

新能源领域，光伏逆变器与储能需求向好，产业链价格回弹有利于盈利能力回升。

尽管下游组件价格难以实现显著同步提价，但龙头企业凭借低价库存与海外市场的相对稳定，仍有阶段性超预期的机会。

此外，储能及相关材料的良性循环也可能成为三季报的亮点。

消费板块的结构性机会

内需仍承压，但结构性机会逐步显现。

必需消费方面，食品饮料在宏观与医保环境叠加下需求整体承压，业绩表现平淡，尚未出现明显改善信号；医药领域医保支出剪刀差压缩行业需求，内需导向的企业韧性不足，系统性改善仍需医保收入回升。

可选消费方面，传统零售、旅游餐饮、品牌服饰等整体偏弱，但美妆、潮玩等新兴消费呈现持续性表现。

关税下降后，家电与汽车等出口链条环比有所改善，旧换新政策和新车集中上市也为乘用车领域带来盈利提振。

需要关注的还有扫地机器人、商用车重卡、客车及相关产业链等细分领域，或在三季报中出现超预期，因此在消费板块的投资逻辑里，应该聚焦新兴消费和出口导向型龙头。

TMT板块的结构机会

游戏板块继续成为最亮眼的部分，其他领域也呈现分化性机会。

科技硬件方面，国产替代在SoC和端侧存储等方向逐步落地，消费电子补库存周期为相关企业带来制造订单的弹性。

手机市场保持相对稳健，但需警惕关税政策波动对供应链的影响；光学元件、结构件、ODM等环节盈利能力有望改善。

海外市场对AI算力的需求旺盛，PCB与服务器ODM厂商具备较高的利润弹性。

软件板块在下游客户经营企稳和低基数效应推动下，业绩有望稳中有进。

电信板块则靠成本控制与折旧放缓实现相对改善。

传媒板块受暑期文娱消费提升和政策利好影响，游戏板块业绩最突出，其他领域则进一步分化。

金融与地产的分化态势

在金融与地产层面，非银金融的活跃度有所提升，保险在高基数背景下仍具备相对稳健的增长势头，银行盈利水平保持稳健。

资本市场的高活跃度支撑券商经纪及信用业务，三季度券商盈利同比有望显著提升。

地产方面，三季度基本面仍偏弱，利润率处于探底阶段，治理与救助政策的落地将对行业情绪与资金端产生重要影响。

总体而言，三季报的结构性分化将继续。

中金的判断强调：尽管整体经济与上市公司业绩在不同板块间呈现明显分化，但不乏具备韧性和亮点的龙头，比如有色、储能、游戏，以及部分出口链条相关企业；而内需相关的化工、食品饮料、地产等板块相对疲软。

这与当前宏观经济“分步走”的复苏逻辑高度吻合，也给投资者提供了相对清晰的方向。

基于这些判断，投资策略应聚焦“精选与结构性布局”。

首先锁定有色、储能、游戏等具备盈利韧性的龙头与产业链关键环节，尤其是具备定价能力与成本控制能力的企业。

其次对出口导向型的上游材料与下游组件厂商保持高度关注，海外需求回暖与全球供应链稳健性将叠加催化。

第三，对内需疲软但存在结构性机会的领域，以高增长的新品和渠道创新为主，避免被周期波动拖累估值。

第四，结合估值与基本面做“对表分析”，避免盲目追逐阶段性热点而忽视利润的持续性与现金流的稳健性。

从全局看，2025年三季度的机会来自对周期性和非周期性因素的交叉把握：价格传导与需求回暖叠加的板块，盈利有望兑现超预期；而在高基数和调整期的领域，需保持谨慎但不失机会，聚焦龙头与核心竞争力。

作为投资者，理性评估估值与基本面，关注产业链上下游的协同效应，才是把握三季报窗口期的关键所在。

你觉得，在当前宏观与行业周期的叠加下，哪个板块更可能在三季报中“出圈”呢？

你手里的仓位，准备在何处进行结构性调仓以应对可能的分化？

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